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时间: 2019-12-02 16:06 来源: www.stock1.com.cn 作者: 1号股票配资网 点击:
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真正优秀的公司是不会轻易股权再融资的

图片来自网络

我们都知道公司的融资方式无外乎两种,一是债权融资,二是股权融资,根据经典财务理论股权融资的成本是远高于债权融资的。当前债券成本,根据公司自身的信用状况在3-6%,而股权融资通常会摊薄股东权益,股东要求的补偿回报较高,一般至少20%以上,所以证监会要求定向增发打九折基本上封死了很多上市公司股权再融资的路。

可奇怪的是,我大A股的绝大多数上市公司都是偏向于股权融资的,君不见很多上市公司的用款计划里面都有:要么是直接偿还银行贷款,或者即将到期的债券,或者是补充流动资金,其实主要也是替代银行负债。

我的理解是中外虽然都是市场经济,但公司法对中小股东的保护差别较大,我们对中小股东的保护远远弱于欧美日成熟市场国家。

国外成熟市场很多上市公司的股东已经相当分散了,为防止管理层内部控制,法律对中小股东的利益保护非常严苛,管理层如果要进行股权融资,如果没有充分的理由,股东大会根本就过不了,而债券融资。

首先债券市场对你有一个约束,其次你只需要同贷款银行或者承销投行谈妥就行了,不需要跟小股东一个个去做工作,所以债券融资的成本更低,尤其是大公司,比如想微软和苹果这样的公司,基本上没有股权融资的。

而我们国内的情况是很多公司都有实际控制人的,要么是拥有50%以上股权的,或者20-30%但实际控制的股东(别的股东都股份分散),股权融资只需要实际控制人同意就能过,基本上不需要征求小股东的意见,此乃其一。

第二是公司只需要让参与定向增发的机构或个人赚到钱就行了,也就是大家都是财务投资者,只要最后股价涨了,增发解禁后,赚钱走人就行了,所有这样的机构通常是和上市公司存在一定的“合谋”。

比较搞笑的是,笔者在公募的时候,我们都是非常希望上市公司股权再融资的,因为只要想增发的都想让股价涨,这个时候公司最愿意和机构勾兑,共同“割”二级市场的韭菜,某华夏基金的著名基金经理经常和有类似需求的上市公司进行勾兑,一方面公司圈到钱了,另一方面哥们的业绩提上去了,年年拿第一。

从这个角度讲,二级市场定向增发是我大A股套路最深的,某曾经搞过跨省追捕的边远地区上市公司,要上个大项目,首先来找我们保险资金,巴拉巴拉一顿聊,我们觉得风险有点大,然后人家马上到隔壁的公募一格进行了深入沟通,最后顺利融到几十亿资金,同时自己成为了一只持续数年的大牛股。

那么现在这只股票如何呢,上帝的归上帝,凯撒的归凯撒,咱们的一哥平安着陆,公司的市值也曾经翻了3-4倍,现在几乎又回到了原点,中间无数韭菜的财富却化为灰烬。

第三作为实际控制人为何愿意摊薄自己的权益,也不愿意用银行低成本的资金呢?因为银行的资金是必须要还的,不管你所谓的项目赚不赚钱,你到点必须还本付息,而且你要抵押自己的股权,还不了,对不起公司不是您的了。而股权融资的钱是永远不需要还的,不管项目失败与否,最后的代价是全体股东承担的。

但是大股东股份最多,承担代价也最大,岂不也公平,“错”,大股东名义上是自己的股权被摊薄了,但是他可能一点都不吃亏。比如募投项目给自己的关联公司把钱赚了,定向增发的钱就转到自己口袋了。或者募投收购一家标的公司,评估的高高的,说好对方拿到钱后要转一半给自己境外的账户。

这种事情再目前我大A股根本杜绝不了。2015年以来,A股发生了并购企业的狂潮,但为什么大多数并购都是以失败告终,最后以提取巨额商誉为结束(财务洗澡),大家想想可能就明白了。因为我们对中小投资者的保护远远不能到位,股权融资最大的受伤害者其实是广大的A股股民,这一仅次于中国足球球迷苦逼的一大群体。

最近听说监管部门要放开再融资,利益的天平再次倾向了上市公司实际控制人以及参与定向增发的机构,为之奈何?

说了这么多,反过来理解,就是真正优秀的公司通常是不会轻易股权融资的。

第一个是不需要,比如白酒类上市公司,现金流好的不得了,贵州茅台自2001年上市以来就没有股权融资过,这类公司依靠内生增长就足够了;第二是需要再融资,但是把握关键得1、2次融资机会后,以后基本就不需要再融资了,比如海康威视,腾讯控股,在刚开始发展资金得到解决之后,已经成为各自领域得佼佼者,通常不需要再进行股权融资了,即使需要资本开支上项目,债券融资就够了,而且成本非常低。

股权再融资这个事情,其实反应了上市公司得两个方面:一个是公司的竞争力问题,另一个是公司治理问题(是否关心小股东的利益)。

笔者用一家上市公司最近的非公开增发融资为例。

这家公司是广联达,一家从事建筑行业信息化的软件公司,这也算是一家计算机行业的“白马”公司了。以前因为公司的业务可能和建筑业的新开工项目紧密相关具有一定的周期性,业绩波动比较大,股价也大幅波动,但是股灾以后,公司开始讲云转型的故事,然后许多卖方研究员开始大规模的推荐,这个也是中国式牛股的必要条件。虽然这几年业绩没什么增长,但股价节节攀升,成为很多机构的重仓股,目前估值已经100多倍了,基本上算是脱离A股的地心引力了(银行股羞愧不)。

按说作为计算机软件公司,你的主要资本就是人,或者是说码农,不需要什么固定资产,公司号称自己是造假软件行业的龙头,有很强的竞争力,应该说这样的公司应该不需要再融资,尤其是大额度的再融资。但是,你不是喜欢炒我的股价吗,估值给到100多倍,二级市场喜欢我的股票,我就印点给你呗。10月29号公司向市场抛出了一个27亿再融资方案,当天股价跌停,可能有些机构有点不爽,而且又赚了很多了。

当天公司搞了个大型的电话交流会,原定1个小时的会议,延长到了2个半小时。因为卖方小伙伴有点晕,我整天这么推荐你,你背后为何桶我一刀啊。中国国情又来了,再融资嘛,不会让你们机构吃亏的,尤其是参与定增的机构,再看看我们的项目,全是什么平台,什么Ai,什么数字化项目,都是二级市场韭菜喜欢的,股价一定能炒上去。所以第二天公司的股价低开高走,涨了2.56%。比较有意思的是最后两个项目,一个是建个办公楼需要8个亿,另一个是偿还债券7.85个亿,这两项占了所有融资的一大半。

为何需要建个楼(所谓研发中心),租赁岂不是成本更低?那你去问问大族激光的管理层。

我记得之前去一个软件公司调研,其老总说我们的办公楼是自己买的,目前值十几个亿,但是账上只有3个亿。现在又很多上市公司卖几套房,利润几千万,保住壳了。

广联达目前8个亿的固定资产,几乎全是房产,估计是其在中关村软件园的楼,在中国融资盖楼,名为研发顺便炒炒房地产。应该说10几年前买地盖楼属于英明决策,而现在房地产行业下行之势愈加明显,融资8个亿盖楼是否合适,或则又是变相把资金转给相关利益方也未可知。

广联达债券融资成本目前只有4%左右,远低于民营企业能从银行贷款的利率,为何要用股权融资去替代,很明显公司认为股权融资的成本极低,可能比零还低。因为27亿进来后就是我大股东自己的,跟中小股东其实没啥关系的。

另外几个项目都是几个亿的体量,但是你随便找个业内人士了解一下,估计找个大学教授,领几个学生几千万可能干的也不差。似乎公司并不缺钱,但为啥要狮子大开口,这就是第二个问题公司治理的问题。

在我国确实公司法对中小股东的利益保护不够,而上市公司更是无视广大中小股东的利益,我国公司法明确规定股东大会是公司决策的最高权力机关,股东大会任何小股东都可以参加,而且可以发表自己的看法,对公司的议案及管理层进行质询提问。

但可惜的是大部分公司都把这一严肃的股东大会当成过场,股东大会也就是橡皮图章,所以很多小股东干脆也基本不参加什么股东会。因为参加了也没有用,你那点股权对大股东跟本没影响。

君不见不管上市公司多么荒唐的议案,基本上都是高票或者100%通过。广联达就是这样的公司,对机构投资者那是热情备至,因为要搞股价,要利益勾兑,但是大多数中小投资者非常漠视,这也反应了国内大多数公司的态度,因为我们是沙子,对公司无关紧要。

当然这个结论并不冤枉他,就说这次27亿增发也需要开个股东大会走走过场,我一个朋友想来参加,公司的IR明确说不要来,我们这就是走走过场,没有交流环节,甚至高管可能不会参加,结果我这个朋友不信邪就当天去了股东会的现场,结果对方以缺乏某个文件为借口不允许进入股东会,朋友说我只列席不投票是否可以,公司接待的人异常态度恶劣坚持把我的朋友赶出现场,朋友说我参加过100多次股东会,第一次遇到想广联达这样的情况,以前也遇到过迟到了,或者文件不全,都是一般会让列席,毕竟大老远跑过来不容易,而且也是股东。

但是这次涨见识了,我这个朋友从上海高铁过来,一大早从北京的大南边跑到大西北,几十公里,还真就被当出去了,服了!我说这很正常,你不亲自来一趟你就不了解一家公司治理结构怎么样,对中小投资者的利益是否重视,别人怎么说都不重要,券商怎么推荐都不重要,投资是非常个人的事情,尊重自己的内心即可。

本文并不针对广联达这一家公司,因为我大A股这样的情况并不少见,而市场很多人到现在还把再融资当作利好,甚至还去炒相关公司的股价,而不去考虑公司竞争力到底如何,公司是否愿意同中小投资者分享利益。我只能说,国足成绩不好你可以骂,因为你也上不了场踢,而我国股市长期不行,你不能只骂上市公司混蛋,因为你本来可以用自己的钱选择改变,而不是为虎作伥,助纣为虐。

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